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从经济增长动能看未来投资机会在哪里?

中国经济长期向好发展图1 中国经济未来一段时间GDP增速走势预测数据来源:Wind,嘉实财富

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?

中国经济长期向好发展

图1 中国经济未来一段时间GDP增速走势预测

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?数据来源:Wind,嘉实财富

现在大家都在讨论中国经济走势情况。主流观点大都是未来中国经济是会温和复苏的。但对复苏的基础讨论较少。中国经济下半年继续温和修复的基础不仅仅在于政策的宽松和扶持,更重要的是中国经济仍有回归经济增长中枢的动能。

关于中国经济未来一段时间的走势的大概预计可以用图1展示。图1很简单但蕴含的信息是十分丰富的。图1提供了以下重要信息:

第一,在疫情前中国经济增速存在缓慢下行的趋势;

第二,受疫情影响,中国经济短期增速与经济增长中枢背离略明显;

第三,随着疫情被控制,中国经济将有向上修复到经济增长中枢的动能;

第四,中国经济修复到增长中枢之后,经济增速或将继续随着长期增长中枢呈缓慢下行趋势。

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新冠疫情对中国经济增长中枢的影响

一个国家的增长中枢主要受生产要素、生产制度、知识积累、技术进步等因素共同影响。生产要素主要包括劳动力、资本、土地,生产制度包括分配制度、经济制度、政治制度等,知识积累主要包括人力资本、劳动者技能、企业家才能等,技术进步包括科技研发、技术图纸等。相对而言知识积累这个维度不太好理解。知识积累强调的是劳动者技能、经验的积累、企业家才能、企业家经验,以及劳动者与劳动者之间、企业与企业之间的网络关系对经济增长的贡献。通常而言,如果出现长期的失业或大面积破产会造成之前积累的劳动者技能、劳动经验、企业家技能和经验、劳动者之间、企业之间的关系受到永久性损害。而这些都会影响经济增长的中枢。为了使得这个维度可观测,我们用失业率来衡量该维度的信息。

思考疫情对中国经济增长中枢的影响有多大,我们可能需要问:

到目前为止,上述问题的答案基本上都是否定的。这背后最重要的原因是中国在1个月左右就成功遏制住了疫情蔓延的态势,三个月左右基本控制疫情(图2)。复工复产进度也恢复较快。就业虽然迎来了一定的挑战,但基本上维持了就业稳定的态势(图3)。

图2 新冠疫情期间中国新增确诊病例数

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?数据来源:国家卫健委

图3 新冠疫情对中国就业带来了挑战但仍在可控的范围内

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?数据来源:Wind

经济修复的方向

接下来的问题就是,经济修复的方向是什么?同样,我们还是按照第一部分的分析方法来帮助我们分析经济修复的方向。

图4 经济修复的方向

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?

把GDP增速分解为投资增速、消费增速(用社消来代替)、出口增速。图3表明,出口增速的波动较为明显,不容易提出中枢的概念。但消费的增速、投资的增速还是显示了较为明显的中枢。根据统计,消费的增速中枢大约在8%左右,投资的增速中枢在4%-5%左右。而截至上半年数据显示,固定资产投资累积同比是-3.1%,社会增速累积同比为-11.4%。投资增速回升到增长中枢大概还存在7%-8%个点的空间,而消费增速要回升到增速中枢大概还存在19%-20%的回升空间。消费的回升、投资的回升都会一定程度上为我们下半年的投资提供线索。相比较而言,消费回升提供的想象力在一定程度上更加明显。

表1 不同社消分项未来的潜在回升空间

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?说明:限额以上社消细项,嘉实财富根据Wind基础数据整理。

表1展示了社消细分项目下半年潜在的回升空间。其中食品、饮料类下半年回升空间可能比较小甚至不排除出现增速回落的可能。食品饮料类在过去两年10%左右的高基数的基础上,今年上半年累积同比达到了12%。从弹性角度来看,食品饮料板块可能不是十分理想的选择,但是从确定性角度还是可以保持一定程度的关注。其他板块看的是潜力,而食品饮料看的是确定性。在不同市场环境可能都有投资价值。

如果从弹性的角度来看,潜在回升空间约在10个点以上的包括烟酒类、书报杂志类、汽车类、建筑以及装饰材料类、家电类、家具类、服装类、石油及其制品类以及金银珠宝类。潜在回升空间是否会兑现也涉及到确定性问题。书报杂志类去年的基数很高。要回升到10%左右的增速存在不确定性。剩余潜在空间较大的细分行业中,哪些又是相对具有确定的呢?

关于行业修复的确定性,我们可以从其他经济数据的确定性中得到启发。我们打算借助地产投资修复的确定性来辅助我们的分析。关于地产投资修复具有较高确定性的分析我们在中国地产投资的经济逻辑机会之中已经有了大概的说明。这里不赘述。简单的说就是2018年以来新房销售中期房占比不断提升,截止到2020年6月,期房占比已经一定程度上超过了87%。而期房最终是要变成现房的。这个过程就是地产投资恢复的确定性。地产投资修复后,交房后周期来临,家电、家具、建筑装饰材料的修复也迎来确定性。

事实上2020年以来地产投资的确定性已经显现(图5)。

图5 地产投资引领投资的修复

从经济增长动能看未来投资机会在哪里?注:嘉实财富根据Wind基础数据整理

因此结合未来修复的空间以及确定性,我们比较看好家电、家具、建筑装饰材料。在汽车消费领域,从国家战略发展出发,政府可能会力推新能源汽车的消费,会刺激汽车消费刚需。汽车消费的回升也具有一定的确定性。其他板块如果具有低估值优势也可以布局,这包括石油制品类、金银珠宝类等。虽然纺织服装也应该具有修复确定性,但纺织服装的修复弹性需要谨慎。衣着消费与其他耐用品略有有所差异。一方面每年流行的时尚不同,另一方面衣着消费也没有明显的累积效应。不像地产消费,上半年没有来得及买的房子可以下半年买。所以过季的衣服往往要不会迎来报复性反弹。但纺织服装内部应该也是可以挖掘的。

再说投资修复的确定性。目前投资增速和中枢增速仍有距离,未来还有修复空间。这意味着投资所需要的建材也仍然有机会。

总结

经历了一季度的负增长后,中国经济开启了缓慢的修复进程。二季度录得3.2%的同比增速,明显好于预期。面临海外疫情的蔓延等不确定性,我们仍然看好中国经济的持续修复。作出上述判断最基本的假设是,疫情冲击对中国的经济增长中枢影响相对较小。这样的话,随着疫情被控制,经济自身就有向上修复的动能。经济修复必然会带来投资机会。沿着经济修复的确定性,弹性较高的消费板块可以重点关注。在消费板块内部,重点推荐修复空间和修复确定性兼具的板块。

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作者: 网站小编

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